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前言

CHINA GALAXY SECURITIES

投资者常留言反馈专业研报晦涩、耗时久，为此我们升级了原《研报精选》栏目，推出《带你读研报》栏目——从投资者视角出发，用通俗语言拆解研报。本期精选中国银河证券研究院3篇研报，分别聚焦10月投资主线、AI长期赛道（具身智能）、华为云技术突破三大方向，希望帮你高效抓重点、明方向，助力投资决策。

一

10月投资主线

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9月，上证指数在3800点附近反复震荡，表面上看，指数波澜不惊，但其中暗流涌动，个股题材快速轮动，抓住主线的投资者收益颇丰。那到底9月市场表现如何，未来（10月）市场有什么预期，可以关注哪些方向，快随小编一起来读中国银河证券研究院的这篇研报《2025年10月投资组合报告：迎接“十五五”预期—十月政策窗口期布局》~~

复盘9月A股和港股的市场表现

1）整体表现如何？ 

9月份市场整体呈现震荡格局。一方面，8月国内经济数据虽显示复苏，但动能不太均衡，房地产行业依然拖累整体表现，节前投资者风险偏好回落。另一方面，海外来看，美联储降息如期落地，但利好兑现后市场出现了短期波动。

板块表现上，市场热点处于轮动状态，结构性行情突出，电池、半导体概念涨幅领先，受益于政策预期与价格反弹，资源品板块表现相对较好。

2）投资主线是什么？

9月，两大市场都聚焦“科技成长”，但侧重点略有不同：A股市场是科技叙事逐步确认，同时题材轮动较快；港股市场则呈现出“科技与有色”双主线并进的格局。

为什么A股的科技板块这么受关注？全球算力产业链景气度向上，叠加国产化技术突破，二者形成合力，“人工智能+”政策推动算力需求爆发，叠加华为全联接大会召开，驱动半导体、AI算力相关板块增长；

是什么促使A股题材轮动？是产业政策。产业政策密集落地，电力设备等龙头及配套成长型企业获得资金关注，资金在政策受益板块间快速切换。

9月港股市场的投资逻辑是什么？得益于美联储降息改善流动性，以及南向资金持续流入，AI互联网与智能制造业等板块表现出较高景气度。

对10月的市场有什么预期？

10月，A股和港股市场可能会受益于长期政策布局、密集的产业催化事件以及相对宽松的流动性环境。A股的机遇可能更多集中在科技成长领域，而港股则受益于独特的市场结构和外部流动性预期。

政策面：10月是关键的政策布局窗口，二十届四中全会聚焦“十五五”规划。随着会议时点临近，资本市场预期稳中有升。

产业事件：小鹏第五代人形机器人将于10月24日“小鹏科技日”亮相，10月中旬的欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会，多家中国药企将发布新药进展，机器人和创新药板块可能受益。

流动性：市场强烈押注美联储10月份将再次降息，但对12月份再次降息的热情略有减弱，若兑现，香港市场因联系汇率制将同步受益，促进资金流入和本地市场复苏。

10月可关注哪些投资方向？

可关注四条主线：

1、科技成长与高端制造：新质生产力引领的科技制造升级，政策端持续加码科技创新，聚焦数字经济、空天信息、高端装备等领域，可关注卫星互联网与空间算力、AI与能源数字化、高端材料与芯片自主等。

2、供需格局优化的资源周期品：全球库存周期见底，铜、钴等工业金属供给扰动频发（如主要产铜国政策收紧），新能源需求拉动长期价格中枢上移，可关注有色金属、化工新材料等。

3、消费结构性复苏与性价比龙头：中秋国庆消费数据有望验证服务性消费韧性，但整体消费复苏仍不均衡，需精选高景气细分赛道，可关注医疗消费升级、连锁业态及出行链、港股低估值龙头等。

4、“反内卷”主题投资：反内卷政策对不正当竞争行为的严格约束，让企业将更多精力放在提升产品附加值和服务质量上。随着市场竞争环境的优化，资源会向优质企业集中，实现资源的更优配置。

需要注意哪些风险？

需警惕以下风险：政策变化超预期、商业化效果不及预期、产品研发与上市进度不及预期。

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二

人工智能的下一个浪潮——具身智能

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在人工智能与机器人技术深度融合的领域，具身智能正以不可阻挡的态势，重构科技产业竞争格局。国内科技巨头加速入场，从技术投资向产业生态深度布局；海外巨头也动作频频，如英伟达近期接连投资英特尔、Enfabrica、Figure和Dyna Robotics，显然在具身智能领域落子长远。

中国银河证券研究院在《十五五系列报告：具身智能天高海阔，人形破晓塑新局》研报中明确指出，具身智能是人工智能下一个浪潮。那具身智能究竟是什么，我国发展具身智能有什么意义？其发展空间有多大，蕴藏哪些投资机会？跟随这篇报告，小编带你快速了解~~

什么是具身智能？发展它有何意义？

具身智能=有思考能力的“大脑”+能感知、能行动的“身体”。通俗地说就是“既有AI脑子，又有实体身体”的智能系统——它不仅有会思考的“大脑”，还有能感知环境、执行动作的“身体”（比如机器人）。

它的意义在于在全球竞争格局下，更早行动、更快抢占关键资源或市场，从而牢牢握住主动权，并成为中国发展“新质生产力”的重要引擎。

以历史经验来看，具身智能的发展重点在两个方面：一是硬件得往“更强”了做，全新的工业设计或重塑供应链体系；第二，更核心的是数据、模型等“软实力”得跟上，实现突破。这样一来，具身智能全球竞争格局可能将以新的逻辑来排序。

目前我国的优势和不足是什么？

中国在政策支持、市场和供应链上已形成一定优势；但在顶尖模型、高端芯片等核心领域，与全球领先玩家还有差距。

“十五五”规划有望进一步将具身智能上升为支撑制造强国、数字中国战略的核心赛道，实现从“基础布局、生态培育”向“核心攻坚、融合赋能”的战略升级，打造“具身中国”发展模式，重塑全球智能产业竞争格局。

它的市场有多大？

报告预计到2026年，具身智能市场规模将超万亿元；到2040年，可能达到近3万亿元水平。具身代表人形机器人有望率先在工业领域实现应用，然后逐步扩展至商业服务、家庭服务领域。

哪些企业比较有潜力？

2025是人形机器人量产元年，技术与产业发展需求、政策方向均支持应用场景落地，积累数据反哺产品迭代。报告指出，这些企业可能有机会：

具备优质大客户资源、量产能力强的零部件厂商，或制造能力突出、专业化全维度协助初创企业落地的代工企业有望脱颖而出；

拥有多领域跨学科人才（如具备前瞻性的领导者，AI及其他算法、硬件、生产制造、供应链等领域人才），可构建长期技术壁垒（如模型架构、数据来源和策略），能够解决真实问题，并给客户明确投资回报的本体厂商有望脱颖而出。

随着量产加速，可关注制造能力突出、专业化全维度协助头部本体企业落地的代工企业。

有什么投资建议?

相较于其他新质生产力产业，当前具身智能在推进速度、远期空间等方面都具备优势，行业具备强阿尔法属性；其中人形机器人方向是重中之重，目前，各种技术路线还在竞争阶段，还没有形成一个被广泛认可的、统一的最佳技术路线，所以产业链各环节都可能出现机会，存在差异化或边际变化较大的重点关注方向。

需要注意哪些风险？

需警惕以下风险：关键技术突破不如预期、需求空间不及预期、应用场景开发不及预期等。

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三

华为云技术的重要突破

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一场全球ICT的行业盛会-华为全联接大会2025，9月18日-20日在上海成功举办。会上，华为发布的重要技术引起社会广泛关注。到底华为云发布了什么重要技术？有什么厉害之处？未来又有怎样的规划？依据中国银河证券研究院的研报《科创板周报丨华为云Tokens服务全面接入384超节点》，小编带你快速了解~~

中国日均Token消耗量的现状怎样？

根据国家数据局的数据，2024年初时，中国每天消耗的AI计算资源（称为Token）大约是1000亿单位。但到2025年6月底，这个数字大幅增长，日均消耗量已突破30万亿单位，说明AI应用现在发展非常快。

本次大会华为云发布了什么重要技术？

华为云宣布将他们的AI计算服务（Tokens服务）全面接入一个叫“CloudMatrix384超节点”的新系统。这个系统就像一个超级强大的AI大脑，能把算力、内存、显存等资源整合在一起，让任务处理更高效。

CloudMatrix384超节点是啥？有啥厉害？

CloudMatrix384超节点是华为云开发的一个大型AI计算平台，它由384个AI芯片（昇腾NPU）和192个CPU（鲲鹏）两类核心硬件，通过高速对等互联网络连接而成。

在在线、近线、离线这些不同时延要求的推理场景里，CloudMatrix384 超节点平均单卡的推理性能，能达到 H20 的 3 到 4 倍，性能提升显著。

此外，它还可以扩展成更大的集群，比如最多能连接16万张芯片，同时支持训练1300个千亿参数的大模型，或者上万个模型的推理任务。

它做了什么，让系统推理性能变高？

它通过两个动作，极大提升系统的推理性能：

首先是 “资源池化”—— 它把算力、内存、显存这些原本可能分散的资源，整合起来变成一个 “共用资源池”，用的时候能更灵活调配；

其次是 “任务解耦 + 并行处理”，也就是说，它把原本绑在一起的计算任务、存储任务、AI 专家系统拆开，不再让它们 “排队做”（串行），而是改成 “一起做”（分布式并行），这样效率就大大提高了，推理性能自然就上去了。

华为云对未来有什么规划？

华为计划把CloudMatrix超节点的规格从384张芯片升级到8192张芯片，最终组成一个百万芯片规模的AI集群，这将让计算能力再上一个台阶。

华为云还发布了什么吗？

华为云还推出了“CloudRobo具身智能平台”和“R2C协议”（机器人到云协议）。R2C协议已经有首批20家合作伙伴（比如华龙讯达、非夕、亿嘉和（维权）、道和通泰等），大家围绕制造、物流、巡检、康养等领域，共同开发云端一体化机器人解决方案，让机器人能更好地通过云端智能工作。

需要注意哪些风险？

需警惕以下风险：技术研发进度不及预期、供应链风险、政策推进不及预期、消费需求不及预期、行业竞争加剧。

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投资顾问：夏佳

执业证书编号：S0130611010474

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